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事件：公司发布 2023 年一季报，报告期实现营业收入53.6 亿元，同比增长52.9%；实现归母净利润5.1 亿元，同比增长17.1%，实现扣非归母净利润5.0亿元，同比增长18.8%。
产能释放推动销量大幅增长，盈利底部回升在即。随着光伏玻璃新增产能释放和光伏行业需求增长导致公司光伏玻璃销售数量增长所致，23Q1公司营业收入同比增长52.9%。产能方面，截至2022 年底，公司光伏玻璃总产能19400 吨/天。2022 年新增产能7200 吨/天。今年3 月公司新点火一条1200 吨/天产线，当前产能已达20600 吨/天。22Q4~23Q1 行业新点火窑炉较多，但下游组件采购需求偏淡，光伏玻璃价格承压，同时原材料及能源成本维持高位。23Q1公司综合毛利率18.47%，处于底部区间。4 月初3.2mm 镀膜玻璃价格上调0.5 元/平方米。当前全行业库存天数约20.5 天，环比持续下降，下游组件需求排产转好，预计玻璃价格将有支撑。近期纯碱、天然气价格松动，光伏玻璃盈利有望恢复。
逆势扩张产能持续提升，布局石英矿锁定低成本原料供应。安徽生产基地的四期项目（4条1200 吨/天）已在建设过程中，计划在2023 年根据建设进度陆续点火投产。南通项目已拿到听证会反馈批复。预计2023 年底公司光伏玻璃总产能可达25400 吨/天，进一步巩固龙头规模优势。公司于2022 年完成对大华矿业100%股权和三力矿业100%股权的收购。大华矿业生产规模已由50 万吨/年变更为260 万吨/年。三力矿业生产规模拟由190 万吨/年变更为400 万吨/年。
公司全资子公司安福玻璃以33.80亿元竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，玻璃用石英岩矿资源量11700.5 万吨。在未来产能持续释放的背景下，公司锁定优质石英岩矿源，保证低成本原材料供应。
签订玻璃供应长单，龙头优质产能消化无忧。近期公司公告签署两份重大销售战略框架合同，保障后续新增产能消化：正泰新能计划于2023 年7月-2025 年12 月向公司采购约3.78 亿平光伏压延玻璃，晶科能源计划于2024-2025 年向公司采购约4.90 亿平光伏玻璃。
盈利预测与投资建议。当前光伏玻璃价格、盈利均处于历史底部，随着光伏玻璃价格上涨及成本改善，盈利有望上行。预计2023~2025 年公司归母净利润分别为30.3 亿元、41.2 亿元、50.2亿元，对应PE 分别为22 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：双玻组件渗透率不及预期风险；原材料、能源成本超预期上涨风险。
